공모주는 늘 오를까, 손실이 나는 경우를 먼저 보자

2021년 균등배정이 도입되면서 소액으로도 청약이 가능해졌고, 청약자 수가 크게 늘었습니다. 이 시기에 상장 첫날 크게 오른 종목들이 화제가 되면서 공모주는 사실상 무위험 수익이라는 인상이 굳어졌습니다. 커뮤니티에 올라오는 수익 인증도 대체로 성공한 쪽이라, 체감상 실패 사례가 적어 보이게 됩니다.

실제 결과는 그보다 넓게 흩어져 있습니다. 강한 상승과 소폭 상승, 본전 근처, 그리고 손실까지 모두 나옵니다. 부진했던 종목은 뉴스가 되지 않고 조용히 지나가기 때문에 기억에 남지 않을 뿐입니다. 청약을 반복할 계획이라면 잘된 사례보다 잘 안 된 사례의 공통점을 먼저 보는 편이 도움이 됩니다.

2023년 6월 제도 개편으로 상장 첫날 가격은 공모가의 60%에서 400% 사이에서 형성됩니다. 위로 크게 열린 만큼 아래로도 열려 있습니다. 매수세가 약하면 시초가가 공모가보다 낮게 잡히고, 극단적인 경우 개장과 동시에 공모가 대비 마이너스 구간에서 거래가 시작됩니다.

이런 상황은 대체로 예고를 동반합니다. 기관 수요예측 경쟁률이 낮게 나오고, 공모가가 희망 밴드 하단이나 하단 아래에서 확정되며, 공모 물량을 줄이거나 일정을 미루는 움직임이 나타납니다. 수요예측 결과가 지나치게 부진해 상장 절차 자체를 철회하는 사례도 있습니다. 청약 전에 확정 공모가와 밴드를 비교해보면 이 신호를 잡을 수 있습니다.

가격 변동폭이 넓어지면서 상장 첫날의 움직임 자체가 커졌습니다. 개장 직후 공모가의 두세 배까지 치솟았다가 오후 들어 상승분을 상당 부분 반납하고 마감하는 흐름이 드물지 않습니다. 이 경우 장중 최고가만 보면 큰 수익처럼 보이지만, 실제로 그 가격에 매도한 사람은 많지 않습니다.

청약자 입장에서 손실로 이어지는 지점은 대개 여기입니다. 더 오를 것 같아 매도를 미뤘는데 오후에 밀리고, 다음 날 추가로 하락하면서 결국 공모가 부근이나 그 아래에서 정리하게 되는 흐름입니다. 상장 첫날 고가와 종가의 차이가 얼마나 벌어졌는지는 과거 종목들의 기록에서 확인할 수 있으니, 매도 계획을 미리 세워두는 편이 안전합니다.

상장 직후 주가를 누르는 가장 직접적인 요인은 팔 수 있는 물량의 크기입니다. 유통가능물량 비율이 25% 이하면 수급에 유리한 편이고, 50%를 넘으면 매물 부담이 커집니다. 여기에 기관 의무보유확약 비율이 낮으면 수요예측에 참여했던 기관들이 상장 당일부터 곧바로 팔 수 있습니다. 확약은 30% 이상이면 양호한 수준으로 봅니다.

그래서 두 지표는 따로 보기보다 함께 봐야 합니다. 공모주연구소가 계산하는 조정 유통비율은 유통비율에서 기관 확약 비율을 뺀 값으로, 상장 초기에 실제로 시장에 나올 수 있는 물량에 더 가깝습니다. 이 값이 높은 종목은 기관 수요가 나쁘지 않았더라도 상장일 매도 압력을 견디기 어려운 경우가 있습니다.

확약 물량이라고 해서 영원히 묶여 있는 것도 아닙니다. 15일, 1개월, 3개월, 6개월 등 기간이 끝나면 순차적으로 풀립니다. 상장 초기를 잘 넘긴 종목이 몇 달 뒤 해제 시점에 다시 흔들리는 경우가 있는 이유입니다. 보유를 이어갈 생각이라면 해제 일정을 미리 확인해두는 편이 좋습니다.

개별 종목의 지표가 아무리 좋아도 시장 분위기를 완전히 벗어나기는 어렵습니다. 지수가 흔들리고 위험자산 선호가 줄어드는 국면에서는 신규 상장 종목의 첫날 성과도 대체로 함께 부진해집니다. 반대로 시장이 달아오른 시기에는 지표가 평범한 종목도 무난하게 상승하는 경향이 있습니다.

같은 조건의 종목이 시기에 따라 다른 결과를 내는 이유가 여기에 있습니다. 과거 사례에서 뽑은 기준을 그대로 적용하기 어려운 것도 마찬가지고요. 상장 일정이 한 주에 몰리면 청약 자금과 상장일 매수세가 분산되면서 개별 종목의 흥행이 약해지기도 합니다. 청약 결정 시점의 시장 상황을 함께 보는 것이 필요합니다.

기관경쟁률은 가장 널리 쓰이는 지표지만 만능은 아닙니다. 수요예측에서 높은 가격을 써낸 기관이 반드시 장기 보유를 약속한 것은 아니기 때문입니다. 확약 없이 참여한 물량은 상장 당일 매도가 가능하고, 경쟁률이 높을수록 배정을 받으려 공격적으로 가격을 써내는 흐름이 생겨 공모가 자체가 높아지기도 합니다.

공모가가 밴드 상단이나 그 위에서 확정되면 상장 후 남는 상승 여력은 그만큼 줄어듭니다. 기관이 비싸게 사겠다고 한 가격에 개인이 같이 들어가는 구조가 되는 셈입니다. 여기에 일반 청약 경쟁률까지 치솟으면 균등 물량이 잘게 쪼개져 1주도 못 받거나, 받아도 수익 규모가 수수료를 겨우 넘는 수준에 그칠 수 있습니다.

청약 수익률을 볼 때는 공모가 대비 상승률만이 아니라 비용을 빼고 계산해야 합니다. 공모가 20,000원짜리를 균등으로 1주 받아 상장일에 15% 올려 팔면 차익은 3,000원입니다. 여기서 청약 수수료 2,000원과 증권거래세가 빠지면 손에 남는 금액은 1,000원이 채 되지 않습니다. 수익률로는 플러스지만 체감은 다릅니다.

증거금이 묶이는 며칠도 비용입니다. 소액이면 무시할 수 있지만 비례를 노려 수천만 원을 넣었다면 그 기간의 기회비용이 생깁니다. 그리고 이 구조에서는 손실 종목 한 번이 여러 번의 소액 수익을 지워버릴 수 있습니다. 균등 1주로 몇 천 원씩 쌓다가 한 종목에서 20% 하락을 맞으면 계산이 뒤집힙니다.

손실 가능성을 완전히 없앨 방법은 없습니다. 다만 부진했던 종목들이 공통으로 보여준 신호는 청약 전에 공시와 지표로 확인할 수 있습니다. 모든 항목이 나쁘게 나오는 종목은 그렇게 많지 않고, 두세 개가 겹칠 때 결과가 나빴던 사례가 많았습니다. 아래 항목을 순서대로 짚어보는 것만으로도 판단의 근거가 달라집니다.

• •확정 공모가가 희망 밴드의 어디에서 정해졌는지 — 하단이나 하단 미만이면 기관 수요가 약했다는 신호입니다.
• •기관경쟁률과 참여 기관 수 — 500:1 미만이면 주의 구간으로 보는 것이 일반적입니다.
• •의무보유확약 비율과 유통가능물량 비율 — 확약이 낮고 유통비율이 50%를 넘으면 상장일 매물 부담이 큽니다.
• •같은 주에 상장·청약이 몰려 있는지 — 자금과 매수세가 분산되면 흥행이 약해질 수 있습니다.
• •청약 수수료를 뺀 기대 수익 — 균등 1주만 노린다면 수수료 대비 실익이 있는지 계산해보는 편이 좋습니다.
• •매도 계획을 미리 정해두었는지 — 시초가에 팔지, 첫날 종가까지 볼지 정하지 않으면 급락 국면에서 판단이 흔들립니다.